5月份，雖然庫(kù)存繼續(xù)處于下降通道，但我們看到的更多依然是鋼價(jià)下跌、礦價(jià)下跌、盈利惡化，這些數(shù)據(jù)綜合在一起說(shuō)明了一個(gè)簡(jiǎn)單而又明確的現(xiàn)實(shí)：經(jīng)過(guò)年前短暫的補(bǔ)庫(kù)后，鋼鐵行業(yè)再次處于主動(dòng)去庫(kù)存的調(diào)整階段。奇怪的是，4 月各項(xiàng)與投資相關(guān)的數(shù)據(jù)并不算太差，主要的用鋼下游也沒(méi)有出現(xiàn)顯著的回落。這樣的行業(yè)表現(xiàn)只能說(shuō)明，當(dāng)前的需求水平?jīng)]有辦法與供給能力相匹配。

        換句話(huà)說(shuō)，僅僅弱勢(shì)復(fù)蘇的需求無(wú)法提供足夠的增量，因此也就緩解不了目前行業(yè)高企的供給。短期來(lái)看，鋼鐵行業(yè)要想走出當(dāng)前的低谷，需要總需求從緩慢恢復(fù)走向全面繁榮。無(wú)論我們?nèi)绾卫斫夂暧^經(jīng)濟(jì)，當(dāng)前無(wú)數(shù)的事實(shí)已經(jīng)說(shuō)明，改革是未來(lái)一段時(shí)間中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主旋律，結(jié)構(gòu)調(diào)整成為了解決目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)困局的唯一路徑。當(dāng)我們?cè)谖磥?lái)一段時(shí)間內(nèi)不得不面對(duì)GDP數(shù)據(jù)下臺(tái)階的時(shí)候，我們需要接受的一個(gè)事實(shí)是，投資數(shù)據(jù)很長(zhǎng)時(shí)間都不太可能超預(yù)期。而當(dāng)行業(yè)尚有正的現(xiàn)金流量時(shí)，很難指望重資產(chǎn)的鋼鐵行業(yè)選擇主動(dòng)收縮產(chǎn)能。

        因?yàn)槟瓿跹a(bǔ)庫(kù)引起的鋼價(jià)反彈，我們?cè)趲?kù)存研究上投入了很大的精力。傳統(tǒng)的庫(kù)存周期一般會(huì)經(jīng)歷四個(gè)階段：主動(dòng)去庫(kù)存—被動(dòng)去庫(kù)存—被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存—主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存。在經(jīng)歷了主動(dòng)去庫(kù)存之后，我們期待行業(yè)步入被動(dòng)去庫(kù)存和被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段無(wú)可厚非。一旦庫(kù)存回補(bǔ)，鋼價(jià)出現(xiàn)短期的反彈也不足為奇。只是，傳統(tǒng)的庫(kù)存周期正在發(fā)生變化。這是因?yàn)?，無(wú)論是被動(dòng)去庫(kù)存還是被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存，需要的條件是需求回暖，而主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存需要的條件則是預(yù)期需求實(shí)質(zhì)性改變。

        在目前的整體形勢(shì)下，需求底部回升尚可期待，但改變需求預(yù)期卻越來(lái)越難。即便預(yù)期改變需求能夠?qū)崿F(xiàn)實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，我們也很難期望需求提升會(huì)和過(guò)去幾年一樣具備彈性。我們統(tǒng)計(jì)了過(guò)去幾輪鋼價(jià)見(jiàn)底和庫(kù)存見(jiàn)底的時(shí)間發(fā)現(xiàn)，兩者之前的一一對(duì)應(yīng)關(guān)系并不明顯。一般而言，鋼價(jià)先于庫(kù)存見(jiàn)底。作為一個(gè)被動(dòng)數(shù)據(jù)，庫(kù)存滯后于鋼價(jià)符合我們之前邏輯分析的結(jié)果：其變化是需求變化的結(jié)果，而非原因。

        淡季的6 月需求是否能階段性帶來(lái)新的增量，目前來(lái)看概率偏小。即便鋼價(jià)反彈，更多也僅是因?yàn)檠a(bǔ)庫(kù)所致。而缺乏預(yù)期需求強(qiáng)勁恢復(fù)支持的庫(kù)存回補(bǔ)注定只是短暫且幅度有限的行為，因此不會(huì)成為影響未來(lái)一段時(shí)間投資的主要因素。大背景決定我們只能選擇部分經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、產(chǎn)品有自身特點(diǎn)的鋼鐵公司。具備一定題材概念且與傳統(tǒng)鋼鐵產(chǎn)品有一定距離的公司如方大炭素、新興鑄管，擁有可轉(zhuǎn)債概念的新鋼股份以及業(yè)績(jī)穩(wěn)定的常寶股份值得我們?cè)?6 月予以關(guān)注。本文由模具鋼專(zhuān)業(yè)供應(yīng)商—昆山市龍拓金屬制品有限公司（www.suzpack.cn）06月06日訊。  

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